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維他奶(SEHK:345)股價在今年上半年持續走高,由去年 12月31日收市的 29.85元(港幣?下同)升至6月13日收市 47.15元的歷史高位,惟其後後勁乏力,跌勢比升勢更是駭人,到 12月9日收市價 28.45元,市值跌至 302.65億元,勉強仍在 300億元之上。可見集團以六個多月升至歷史顛峰,再以不足六個月跌穿年初起點。

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而維他奶的業績亦明顯解釋了股價下挫的原因。截至今年 9月30日六個月,集團收入 46.84億元,同比升 5.33%;淨利5.59億元,同比升 1.82%。而去年上半年的收入及淨利分別同比升 22%及 26%,今年同期的低單位數增長明顯是乏力了許多。

但更深一層去想,是甚麼原因令維他奶業務增長動力消褪?

業績增長動力源失落何方

以地區劃分,維他奶的業務板塊主要為內地、香港、澳洲及紐西藺、新加坡四大地區。而今年上半財年,內地、香港、新加坡業務分別同比升 9.08%、0.51%及 3.39%,而澳洲及紐西藺市場則因為澳元貶值和極端乾旱天氣影響而下跌了5.3%。

而佔總收入近七成的內地業務,雖然集團近年迎合健康意識旺盛的大趨勢,相繼推出無糖豆奶及無糖茶等新產品,但地市場競爭亦愈發激烈,加上集團過往業績的高基數限制,令集團期內業績難以衝高。

集團在香港業務的同比增幅微乎其微。但若翻開集團過往幾年的年報,不難發現自 2015年起集團香港業務收入已持續在 20至22億區間徘徊,反映地區市場需求已到天花板,目前難以期望有進一步拓展。

維他奶的前景如何

先看內地業務,雖然市場需求亦有在膨脹,但不見得能滿足多間企業的劇烈競爭情況,依然是有僧多粥少的狀況,企業還是得搶佔市場份額。惟國內品牌有蒙牛(SEHK:2319)及伊利兩大龍頭,市值亦各逾千億元大關,維他奶明顯不佔龍頭優勢。

缺乏龍頭優勢,維他奶若有產品優勢亦有望能搶出一片天。但是豆奶味度種類差異度不大,難以吸納忠誠客戶,而且雖然國內呈健康趨勢,但集團的無糖新產品卻未見對業績增長提供多大助力,加上偏重於健康,未免忽視了年輕消費者的口味需求,「無糖」可以是「健康」的代名詞,但同時亦可以是「不好喝」的同義詞,對年輕力狀的消費者而言或許就缺乏了吸引力。

過去兩年,集團在菲律賓市場持續進行推廣自有品牌知名度及試飲活動,據集團表示成果不俗。菲律賓人口達 1.049億,人口基數不少,但該國15歲到65歲的勞動適齡人口數量佔到總人口超過60%,人口年齡中位數僅 23歲,是全球最年輕的國家之一。雖然預計未來菲律賓市場不難成為集團業績新的盈利點,但如此看來集團對產品及品牌定位可能有需要改善,投資者若想趁此時低價買入作長期持有,也請多加著意集團在品牌及產品發展上的趨勢。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Jack Yip 沒持有以上提及的股票。

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